5月行业配置核心观点
核心观点
：4月关税风暴影响边际减弱 ，行业考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济 、比较行业以及资本市场上 ，月报政策有望持续发力 。年月5月若谈判好转 ，砥砺市场有望逐步上行 。前行配置上我们相对更看好AI芯片、乘风机器人
、破浪创新药
、行业新消费、比较风电
、月报军工等方向 。年月港股推荐创新药
、砥砺互联网等方向 。前行综合考虑到经济压力 ，乘风4月公布的经济数据或对宏观预期 、市场波动产生影响 ，同时推荐国有大行 、电力等高股息行业作为防御 。
宏观综述 ：国内4月出口承压 ，美国出现衰退迹象且4月通胀压力再度来袭
1、国内经济数据：1）虽然一季度经济数据全面超预期 ，但我们预计4月经济数据承压，4/30公布中国4月官方制造业PMI为49% ，明显回落 ，受加关税影响，预计4月出口也会出现明显下滑 。2）政策层面 ：月底政治局会议相对定力较足 ，预计增量政策后续将逐步推出
。货币政策方面 ，预计二季度降准降息的概率将加大 ，同时新型政策性金融工具的推出将有利于信用扩张 ，其中科技
、消费
、外贸有望成为发力重点
。资本市场方面 ，本次高层稳定资本市场决心较强，会议提出持续稳定和活跃资本市场 ，有助于提振市场信心和风险偏好 。
2
、美国 ：1）一季度经济出现负增长 ：美国第一季度GDP季调后环比折年率初值为-0.3% ，创2022年第二季度以来新低，预估为-0.2% ，前值为2.4% 。
美国第一季度核心PCE物价指数年化季率增长3.5%
，预期3.3%，创2024年第一季度以来新高 。2）3月通胀虽有下降 ，但4月受加关税影响 ，预计4月通胀有望再度大幅上行，5 、6月议息会议降息概率很低 ：美国3月核心PCE物价指数同比升2.6% ，创2024年6月以来新低 ，预期升2.6%
，前值从升2.8%修正为升3.0% 。美联储5月维持利率不变的概率高达99.4%。5/2美国4月非农就业人数增加17.7万 ，大超市场预期 。这份就业报告使得美联储6月份降息的可能性更小 。
市场整体 ：相较于海外，中国资产在4月表现出较强的稳定性 。考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济 、行业以及资本市场上 ，政策有望持续发力 。据此 ，我们预计市场有望在3100-3300点之间稳定。5月若谈判好转 ，市场有望逐步上行 。
配置建议 ：行业层面 ，根据已披露的一季报情况来看 ：
科技（半导体 、AI方向）业绩亮眼 ，多家AI新品 、服务器 、Soc等公司业绩超预期 ，受加关税影响，半导体自主可控方向二季度景气度依然很高
。
传统消费整体相对疲软 ，新消费（宠物食品
、魔芋
、泡泡玛特 、老铺黄金）等保持较快增长
。医药创新药 、CXO业绩也明显超预期，但CXO有一定不确定性。
高端制造方面 ，新能车、新能源多个子行业受关税影响较大 。风电 、军工一季度出现了边际改善
。机器人产业链短期虽然业绩较低，但多家公司反馈后续在手订单 ，以及新兴产品较多
，未来2-3年产业高速发展确定性较强 。
周期金融大类 ，有色一季报（铜铝、黄金）增速较高 ，但受美国加关税影响，目前整体处于低位不确定情况
，需观察后续美国是否走衰退过程。
券商业绩高增长 ，银行受净息差压力影响 ，略低于预期。
总结而言 ，5月配置上我们相对更看好AI芯片、创新药 、新消费、风电、军工等方向 。港股推荐创新药
、互联网等方向。综合考虑到经济压力 ，4月公布的经济数据或对宏观预期 、市场波动产生影响 ，同时推荐国有大行 、电力等高股息行业作为防御 。
风险提示
：数据统计存在误差 、海内外经济出现大幅下行风险 、市场流动性风险